对于数字货币合约交易的辩论由来已久，从2014年BitMEX、OKCoin陆续发售数字货币合约交易已相似6年时间，合约交易长年保持在BitMEX和OKEx两大交易所双雄而立的局面；去年年底，Huobi在内外交困【[i]】的时期自由选择匆匆上线外包代工的合约产品，建构新的利润增长点以移往迫在眉睫的运营现金流压力。根据福布斯近期公布的长篇报导，该报导刊登了Alameda Research于2019年7月初公布的《数字货币交易所现实交易量报告》【[ii]】，报告中提到OKEx、BitMEX、Huobi的现实交易量调查，其数据表明OKEx、Huobi、BitMEX现实交易量为100%，在现货与期货交易量上，OKEx、Huobi、BitMEX交易所分列前三。Alameda是数字货币二级市场中仅次于的流动性提供商之一，曾协助Binance在全球各主要交易所已完成7500枚BTC出售的大宗交易【[iii]】，Alameda依据手中可观的交易数据，通过6个有所不同的维度检测数十家交易所的交易量真实性。

我们指出Alameda的数据相比于国内行情媒体更为客观，因此作为本篇文章的引援数据之一展开分析；本文章主要通过市面上可以提供的第三方数据以及用户对系统，通过用户规模、合约交易量、K线处置、插针问题等4个维度展开分析，说明三大合约交易所的市场深度以及其所产生的影响并展开纵向对比。在分析的过程中，我们找到Huobi合约交易不存在K线处置、K线改动两个问题，更容易在合约交易的市场深度辨别上误导用户，前日认为。(一).用户规模：BitMEX=OKExHuobi在合约交易的用户规模方面，BitMEX、OKEx作为老牌的合约交易服务获取方，经历了2014～2016年数字货币合约交易所的白热化竞争并脱颖而出，在整体交易量以及用户规模方面是不分伯仲的，而这也反映于这两家交易所在过去很长一段时间占有全球多达80%的合约交易量。

在整体交易用户的专业性上，BitMEX主要面临B末端机构交易者，获取较好的交易相爱引擎以及API体验，在界面优化上采行简练措施；OKEx暨面临B末端机构交易者也面临C末端散户投资者，获取方便快捷的交易服务；由于入局时间较短，Huobi目前主要用户是C端的散户交易者。作为合约交易的后起之秀，Huobi入局合约交易意味着将近8个月时间，获得了较好的市场展现出，但由于用户的入场必须更加多时间，因此其整体的用户、投资机构、分析对冲基金数量，仍相比之下领先于BitMEX以及OKEx；我们指出这样的发展势态，长年而言，可以通过将火币现货交易的用户移往到合约交易而产生转变。(二).合约交易量：BitMEX=OKExHuobi在合约交易的市场交易量方面，由于BitMEX主要服务于非美国、加拿大的海外用户，尤其是欧洲国家用户，因此，在监管以及合规方面要远好于国内交易所，交易数据不实带给的成本风险比过低，因此其再次发生的可能性非常低。

OKEx则通过近期上线的合约大数据产品，在市场中展现出充足的透明度，包括整体交易量、多空人数对比、合约基差、持仓总量、主动购入/售出、精英趋向指标、精英持仓比例现实可见，透明度带给的是不实成本十分低，确保了其数据的真实性。Huobi登记于法律严格的塞舌尔群岛，且并未获取充足的市场数据或是透明度，外部提供的现实信息十分受限；此外，由于Huobi对于合约交易量的计算出来方式，有别于于行业其他交易所而使用双向计算出来，购入、平仓各计算出来一次交易量，该计算出来得出结论的报告交易量在Alameda所获取的报告中未反映【[iv]】。

因此，我们按照市场常规计算出来方式调整合约交易量，将Huobi的合约交易量除以二，获得如下结果：OKEx以及BitMEX的合约交易量约是Huobi的2.2倍。图表1 BitMEX、OKEx、Huobi现货、期货现实交易量(三).K线处置：BitMEX=OKExHuobi在合约交易中，爆仓问题和插针问题常常预示不存在，当市场大幅度波动造成的整体流动性耗尽、瞬间单一方向的挂单大幅度减少时，将造成反方向的合约大量爆仓，同时这也回应了市场翻转的信号，因此通过较为各家交易所的插针问题以及爆仓问题，需要精确体现各合约交易平台的整体市场深度。

基于此，我们研究BitMEX、OKEx、Huobi交易所三家的插针点位以及爆仓机制，我们找到了一个十分有意思的现象，也就是“Huobi合约交易的K线处置”情形；根据Huobi对于爆仓机制的叙述【[v]】，可以获知“由于强迫平仓接管过程不经相爱系统，因此接管价格将会在K线上表明，同时接管价格不相等实际强迫平仓价格。”图表2 Huobi合约的K线价格计算出来方式我们对比BitMEX以及OKEx的合约交易爆仓强平机制，如下图右图，BitMEX以及OKEx在爆仓强平机制上，都是通过将爆仓单委托到二级市场上展开成交价，从而得出结论最后的二级市场K线；Huobi则是将爆仓单通过内部系统展开必要给定，最后爆仓价格以及爆仓单的成交价均价皆不表明于K线图上，这也造成了Huobi合约需要大幅优化其插针反映在K线上的问题。图表3 OKEx、BitMEX以及长时间K线价格的计算出来方式如上图右图，一名用户在搜狐网发文称之为【[vi]】，其LTC合约交易在2019年2月13日23点05分被强迫平仓，该批评在Huobi交易所不存在“暗箱操作者”、“定点爆仓”的情况，我们研究了该篇文章，理解Huobi合约交易不存在“K线处置”的情况，反映在爆仓成交价均价为39.903元，而在Huobi K线图表明的时点低于价格为40.000。图表4 HuobiLTC合约强平成交价均价Huobi不存在显著的K线图处置不道德，造成了用户对于其市场深度的失误。

我们某种程度对比BitMEX以及OKEx的交易规则，在用户爆仓后会将爆仓单委托到二级市场展开成交价并反映于K线上的作法比起，在爆仓问题上，Huobi合约交易显著地、故意地误导用户对于其合约市场“深”的理解。图表5 Huobi合约K线图不存在“优化”不道德(四).插针问题：BitMEX=OKExHuobi尽管如此，我们通过二级市场K线数据尽量地展开较为，通过对于轻微市场波动的时间段，有所不同市场、有所不同主流数字货币的合约交易市场价格展开采样，采样币种包括主流币种BTC以及其他数字货币，考虑到Huobi的K线价格的计算出来方式对于K线优化的影响正在渐渐提升，因此我们挑选较早于时间段的数据展开对比，其对比如下：在主流币种BTC合约方面，OKEx插针点位为7001.00、Huobi插针点位为6791.71、BitMEX插针点位为6380.00。

BitMEX当天插针的原因，是由于合约指数的收集交易所的BTC价格大幅度暴跌，造成合约交易大量爆仓；但实质上，BitMEX的整体市场深度与OKEx相似，BitMEX有近九成的整体交易量在BTC交易上。因此，BitMEX的BTC交易深度应好于OKEx合约交易。

图表6 OKEx BTC合约最低点7001.00（2019年5月17日）图表7 Huobi BTC合约最低点6791.71（2019年5月17日）图表8 BitMEX BTC合约最低点6380.00（2019年5月17日）在其他币种方面，，OKEx的整体交易量好于BitMEX，如ETH、EOS等交易对，这也指出OKEx的用户更加偏向于投资更高风险的资产。对比于BitMEX以及OKEx，我们无法对Huobi的交易深度展开较为，其原因在于，Huobi火币出有了有K线图优化不道德，也某种程度不存在改动K线图的不道德；根据一篇在自链财经的文章援引【[vii]】：“5月24日，火币ETH现货杠杆插出天地针，根据火币K线表明，ETH现货杠杆价格低于100美金，最低价格瞬间抵达1400美金”Huobi合约在2019年5月24日经常出现天地针的情况，在当时社区内引发较小范围的辩论，但我们在先前第一时间Huobi的现货杠杆以及合约交易K线时未搜寻到该天地针的交易数据，鉴于该指控是通过照片而非截屏的方式展开传播；因此，我们猜测火币在先前的操作者中，通过某种方式将该K线移除了。图表9 火币ETH现货杠杆天地针（2019年5月24日）图表10 火币ETH现货杠杆天地针（2019年5月24日）(五).结语通过对上文分析，出乎意料的是，火币合约在市场深度的各个维度上，与当前合约交易市场领先者BitMEX、OKEx依然不存在十分大的差距，特别是在那些更容易模棱两可的维度上，如K线优化、改动，爆仓机制的设计等，不存在非常明显的投机取巧不道德。

在数字货币市场整体渐渐恶化的情况下，后进者入局合约交易，将为数字货币带给更为身体健康的发展，我们坚信合约市场必定不会经历大变局，新的竞争者可能会兴起沦为最重要市场力量，但是鉴于火币的种种几近用户诈骗的不道德，这种趋势有可能并非是现在。[i]《内外交困，火币大后撤》，http://onchain.caijing.com.cn/20190118/4556382.shtml[ii]《数字货币交易量动态量鉴》，https://ftx.com/volume-monitor[iii]《Alameda Research Trading the 7.5K BTC Sell Wall on Binance Today》，https://www.youtube.com/watch?v=KMZckrBPw38[iv]根据Alameda Research公布的论文，Alameda仅有证实各大交易所否对数据展开不实，不检验其“计算出来方式”的有效性。因此严格来说，火币交易所的双向计算出来并不是一种数据不实，而是一种取巧的计算出来方式。[v]《火币合约强迫平仓解释》，https://support.huobi.so/hc/zh-cn/articles/360000143042-%E5%BC%BA%E5%88%B6%E5%B9%B3%E4%BB%93%E8%AF%B4%E6%98%8E[vi]《火币合约交易黑幕重重》，http://www.sohu.com/a/331824682_100136622[vii]《火币合约问题频出，提早爆仓坑了多少用户？》，https://www.zilian8.com/179663.html版权文章，予以许可禁令刊登。

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